中國金融體系面臨高杠桿風險 “寬貨幣”思路浮出

　　有高層認為，要高度重視利率上升和波動對實體經濟的不利影響，采取各種貨幣政策工具，引導利率回到市場能接受的水平。

　　杠桿、高債務被廣泛認為是中國經濟金融體系當前的主要系統性風險。但對于如何降杠桿，則有兩條路徑選擇。一種認為應推高利率，推高債務成本，通過經濟手段降低杠桿水平。一種認為應維持“寬貨幣”以降低存量債務風險，并通過改革達到非市場主體的“緊信用”，最終降低杠桿水平。

　　2008年危機之后，中國經濟體的杠桿水平大幅攀高。2013年6月份的“錢緊”事件，大幅推高利率水平，開始起到約束債務上升的作用。近期銀行間市場利率一直居高不下。

　　據悉，有建議認為，應該采取包括公開市場工具和降準在內的手段，適度增加市場流動性，引導市場利率回到正常水平，以平滑的手段維護金融市場的穩定，并維系當前經濟體系的巨量存量債務成本的可控。據悉，有高層認為，要高度重視利率上升和波動對實體經濟的不利影響，采取各種貨幣政策工具，引導利率回到市場能接受的水平，并維護金融市場的穩定。

　　這是一種“寬貨幣”的調控思路。

　　這種思路，與目前通過維持較為緊張的流動性環境的思路并不一致。如這種思路得到貫徹，意味著需要央行加大公開市場貨幣投放力度，甚至降低存款準備金率水平。

　　但分析人士認為，這種調控思路有效的前提，應該是約束地方政府、央企等非市場融資主體的信用擴張。地方政府和央企一直享有事實上的準主權信用，金融體系無法對此進行風險定價，導致地方政府、央企等成為吸收信貸的主體，并對民營部門的融資產生了擠出效應。

　　從這個意義上說，如果不約束這些融資主體的信用擴張，“寬貨幣”的調控思路只會進一步推高總杠桿水平，放大整體經濟的系統性風險?，F在該用結構化政策，壓住非市場化主體的融資需求，推動信用供需的再平衡，由此導出實際利率下行的環境，才有助于最終去杠桿。

　　支持這一建議的觀點還認為，隨著美國經濟復蘇，如果美聯儲在12月或者2014年1月啟動減少購買的量化寬松政策退出行動，將對國內沖擊較大。資金價高信貸量仍升，說明剛性需求或者沒的選擇，所以短期利率更要平穩，另外也有跡象顯示近期房地產市場調整壓力增大。從預防風險的角度，需要一個更為寬松的資金和利率環境。

　　但也有不同觀點認為，中國貨幣市場從來都是需求主導利率。所謂央行主動放水，是需求快速萎縮發生后的政策事后確認。當前的利率上行，并不是央行鎖定20%準備金的結果。此外，近期中長端負債上漲還有個原因，是基于9號文會在明年2月1日實行，多家機構都在這之前做大資產，同時急迫地搶負債，使長期資金居高不下。

　　正在召開的中央經濟工作會議，將明確2014年GDP增長目標，以及總體政策取向。降杠桿還是加杠桿，如何降杠桿，中國宏觀政策的分歧加劇，市場期待中央經濟工作會議的確定性指引。