摘要2014年前11個月，國內上市企業有104家，合計融資約99.02億美元。在IPO重啟之后，大批等待已久的預上市企業排隊預披露，2014年上半年IPO堰塞湖現象嚴重，截至6月30日，證監會預披露名單達588家。

　　導讀：2014年是我國資本市場改革之年，伴隨著十八屆三中全會決定和《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，我國IPO重啟，A股三大板塊加速改革，催促多層次資本市場的成熟與完善。另一方面，中國互聯網企業抱團赴美上市，卻也不得不讓創業板深思。為回顧2014年中國企業上市發展情況，清科研究中心梳理了2014年IPO十大值得關注的關鍵詞。

　　關鍵詞一：IPO重啟

　　2014年初，國內IPO重啟，A股告別史上最長IPO暫停。2014年前11個月，國內上市企業有104家，合計融資約99.02億美元。在IPO重啟之后，大批等待已久的預上市企業排隊預披露，2014年上半年IPO堰塞湖現象嚴重，截至6月30日，證監會預披露名單達588家；之后經過證監會再次整頓，IPO步入正軌，從7月到11月，預披露名單新增53家。清科研究中心認為：IPO重啟對VC/PE機構是最大的利好消息，由于國內退出渠道單一，VC/PE機構投資項目主要依靠IPO退出獲得較高投資回報，因此2014年VC/PE機構退出回報率回暖，同時這也激發了VC/PE的投資熱情。證監會對新股發行體制改革的方向是朝注冊制邁進和資本市場的市場化，成熟的、活躍的和多層次的資本市場必然有利于拓寬VC/PE機構的退出渠道，為PE市場發展注入更多信心和動力。

　　關鍵詞二：創業板擴容

　　證監會于2014年5月16日，正式發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》和《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》，取消了創業板持續盈利要求，為中小企業上市提供便利，標志著建立中國多層次資本市場更進了一步。證監會同時表示，將完善創業板制度，支持尚未盈利的互聯網、高新技術企業在新三板掛牌一年后到創業板上市。清科研究中心認為：創業板主要為高科技企業、中小型成長性企業及新興企業提供融資渠道，降低創業板準入，甚至允許未盈利互聯網等企業登陸，將大大支持我國創新企業發展，吸收優質、優良、有潛力的創新企業在境內上市，避免資源外流，同時便利企業上市融資，激發投資熱情。

　　關鍵詞三：新三板做市商

　　《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定(試行)》于2014年6月5日出臺，緊接著7月3日，新三板發布了《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓方式確定及變更指引(試行)》的公告，決定在8月份引入做市商制度，逐步改變目前新三板市場的交易方式。根據該公告，新三板公司可根據自身實際情況，自由選擇股票轉讓方式，包括協議轉讓與做市轉讓。業內預計，隨著8月份做市商制度的確立，新三板公司的定價基礎、交易價格及市值等要素將在資產重組中發揮重要的作用。清科研究中心認為：做市商制度將間接地鼓勵更多的中小微企業加入新三板市場的行列。從某種程度上說，新三板是IPO的補充，一部分企業可以通過新三板融資，獲取資金來源。尤其適合處于發展初期的中小微企業，對其穩健成長意義重大。

　　關鍵詞四：退市制度

　　2014年11月16日，證監會發布的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》正式實施。主要內容涵蓋：1、健全上市公司主動退市制度；2、重大違法公司的強制退市制度；3、嚴格執行市場交易類、財務類強制退市股票；4、完善與退市相關的制度安排；5、加強退市公司投資者權益保護。文件列明了7種主動退市情形和20種強制退市情形。新退市制度除了將考驗市場中交易類、財務類不能達標的上市公司外，還強調涉及欺詐發行、重大信息披露違法等兩類違法行為的上市公司，將被強制退市。清科研究中心認為：構建符合我國實際并有利于投資者保護的退市制度，有利于實現優勝劣汰，提高市場有效性，并有利于培育理性投資的股權文化，保護投資者的合法權益；另一方面，企業私有化在退市之時、退市之后的調整、以及將來的轉板上市都離不開PE機構的參與，一旦私有化成功，PE機構可以獲得可觀收益。

　　關鍵詞五： 牛市起點

　　回顧2014年A股市場, 單從指數表現來看，中國股市已經"否極"，滬深兩股在年末接近尾聲之時呈大漲之勢，上證綜指越過3000點高位， 深市從8000點左右越過10000點，中國牛市可初見端倪。清科研究中心認為，2014年全年，基于經濟基本面穩定、政府改革力度較大、股市整體估值較低、海內外機構投資者提供增量資金等因素，A股市場有望結束本輪熊市、開啟新一輪牛市。2014年下半年是最好的下半年，主要有兩個原因，首先是擴容量比較小，只有100只新股，今年是新股擴容最小的一年，而且是最確定一年。另外一個原因是上半年提出一個7.5%的經濟增長目標，為此出臺多項政策，拓展了政策想象空間，這些原因造成下半年火爆的行情。

　　關鍵詞六：A股停牌潮

　　2014年出現A股停牌潮，截至到2014年8月20日，A股市場共有214支個股停牌，其中上交所停牌的有59支，深交所停牌的有155支。而這214支個股停牌原因多是"重大事項"，而所謂的重大事項絕大多數涉及并購、重組或借殼上市。清科研究中心認為：這次由于并購重組停牌主要原因是當前中國經濟結構正處轉型階段，上市公司會跟隨產業發展的方向來拓展或革新，以提升企業的核心競爭力；為了資本運作需要，并購方也會主動收購當時最火的題材或概念股來炒熱本公司的股價；此外，正式發布的"國九條"鼓勵市場化重組和新一輪的混合所有制改革等一系列國家宏觀措施利好并購重組。當前A股公司重組的主要方向有新能源、TMT行業和文化產業。今年3月下發的《國務院關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》顯示出政府出臺了多重政策鼓勵且并購重組流程在不斷簡化，因此并購重組將更加活躍，特別是PE機構將更多參與到上市公司并購重組進程中。

　　關鍵詞七：PE股掛牌新三板

　　2014年九鼎登陸新三板成為PE"第一股"，此后，中科招商近日在新三板披露了《公開轉讓說明書》，在掛牌同時還將定增募資90億元。繼九鼎投資之后，新三板即將迎來第2家掛牌的PE。掛牌沖動潮涌的背后，折射出PE機構艱難的融資現狀、巨大的退出壓力以及快速做大品牌的雄心。清科研究中心認為：九鼎掛牌為PE機構更加全面參與資本市場拓展了新的渠道，同時通過把基金持有人的份額轉化為股份，為PE機構解決兌付問題提供了有意義的參考。

　　關鍵詞八：上市公司+PE

　　2014年國內上市公司在股權投資市場中表現比較活躍，主要是通過與PE機構合作共同設立或主導發起設立并購基金，如星輝互動娛樂股份有限公司與深圳前海復星瑞哲合作，共同設立了互動娛樂并購投資基金，目標募資金額為10.00億人民幣；樂視發起設立領勢投并基金，目標規模為7.50億人民幣；此外硅谷天堂在與上市公司合作設立基金方面也較為活躍。此類合作基金在設立時多采用Co-GP或者單一LP的形式。清科研究中心認為：并購基金正逐漸成為上市公司愈發重要的投資手段，是目前產業結構調整、產權優化過程的多種途徑之一，越來越多的上市公司選擇借道并購基金進行產業整合。預計未來，上市公司與PE機構聯合成立并購基金的模式將在市場大幅度推廣。

　　關鍵詞九：中概股赴美

　　2014年上半年中概股赴美上市較為集中，共有10家企業在納斯達克和紐約證券交易所上市，而在下半年上市的阿里巴巴創下IPO歷史記錄，成為融資額最大的一筆IPO。此次赴美上市潮以互聯網行業為主，VC/PE機構也從中獲得了高回報率，阿里巴巴世紀IPO使得軟銀獲得433.97倍投資回報，老虎基金和安省教師退休金投資京東商城獲36.47倍和27.34倍投資回報，經緯中國投資獵豹移動獲83.07倍，紅杉投資聚美優品獲88倍投資回報。清科研究中心認為：中概股赴美不僅能夠解決其融資需求，而且能夠借海外上市提升品牌國際影響力，把赴美IPO作為國際化戰略的重要一步，此外，VC/PE投資機構可以實現退出，并且從中獲得較高的投資回報。

　　關鍵詞十：滬港通

　　2014年11月17日，滬港股票交易互聯互通機制試點正式開通，這是推進兩地資本市場雙向開放的重大舉措，是資本市場的一項重大制度創新。隨著滬港通通車在即，香港資本市場也吸引了更多的企業和投資者加入其中。2014年前三季度，香港市場共有78家公司首發上市，融資總金額高達159.21億美元，同比增長分別為95%和119%。前三季度，新股上市數量創近10年來新高。清科研究中心認為：滬港通的開啟為境內外投資者投資A股和港股提供了便利和機會，有利于投資者共享兩地經濟發展成果，促進兩地資本市場的共同繁榮發展；有利于推進人民幣國際化，提高跨境資本和金融交易可兌換程度；為我國資本市場發展帶來了難得的歷史機遇，逐步健全多層次資本市場體系，成為大眾創業、萬眾創新的廣闊平臺。