什么叫做通縮，其實(shí)也沒有一個(gè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，有人說CPI由正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，也就是說物價(jià)指數(shù)與前一年度相比下降才叫通縮，也有人說CPI連續(xù)下降，也就是說物價(jià)指數(shù)月度環(huán)比連續(xù)下降就叫通縮。

不管到底怎么算是通縮，反正通縮不是個(gè)好事情。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為通縮比通脹更難治理，因?yàn)檠胄袘?yīng)對(duì)通脹的辦法是加息，應(yīng)對(duì)通縮的辦法是減息；那么問題來了，利率可以不斷地往上加，而利率卻無法永遠(yuǎn)地往下減啊，因?yàn)槔什粫?huì)降到零或者說長期待在零之下。所以，就有了日本經(jīng)濟(jì)失去的十年，就有了美聯(lián)儲(chǔ)主席的QE，也就是量化寬松。

因此，當(dāng)通縮真正來臨的時(shí)候是一件很糟糕的事情，最好的辦法是當(dāng)出現(xiàn)通縮的苗頭的時(shí)候就把它扼殺。盡管官方的話語沒有出現(xiàn)通縮這個(gè)字樣，但是現(xiàn)在討論通縮來臨或者說通縮可能性的聲音越來越多了。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，11月CPI繼續(xù)回落，同比上漲1.4%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，是自2009年12月以來最低值。1-11月，CPI比去年同期上漲也只有2.0%；另外一個(gè)價(jià)格指數(shù)PPI比CPI的下滑來得更劇烈。11月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI同比下降2.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，是自2012年3月以來連續(xù)第33個(gè)月負(fù)增長。1-11月，PPI同比下降1.8%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降2.0%。

這里面有很多特殊的因素，比如國際油價(jià)的大跌。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師余秋梅的說法，11月CPI環(huán)比下降，主要是受天氣、季節(jié)和國際因素，主要是國際油價(jià)持續(xù)下跌的影響；11月PPI環(huán)比繼續(xù)下降，則主要是受國際油價(jià)連續(xù)下跌的影響。

但是，不管有沒有這些輸入性通縮的影響，通縮的可能性比以前大了，我們也應(yīng)該把一種假設(shè)提到應(yīng)對(duì)范圍之內(nèi)了——假如通縮來臨。

其實(shí)如果學(xué)究一點(diǎn)，好好研究下通縮的類型，就知道不管有沒有油價(jià)大跌這樣的輸入性通縮，中國經(jīng)濟(jì)面臨的通縮危險(xiǎn)一直都存在。有研究者把通縮分為需求不足型通貨緊縮和供給過剩型通貨緊縮，這兩種危險(xiǎn)其實(shí)我們一直都有。

所謂需求不足型通貨緊縮，說的是，由于總需求不足，使得正常的供給顯得相對(duì)過剩而出現(xiàn)的通貨緊縮，至于總需求不足的原因可能是消費(fèi)需求不足，也可能是投資需求不足，也可能是國外需求減少。翻譯一下就是老百姓不愿意多消費(fèi)，企業(yè)家不愿意投資新工廠，然后還有來自美國和歐洲的外貿(mào)需求減少。

所謂供給過剩型通貨緊縮，標(biāo)準(zhǔn)說法是指，由于技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)效率的提高，在一定時(shí)期產(chǎn)品數(shù)量的絕對(duì)過剩而引起的通縮。但是中國的情況不一樣，中國的供給過剩來自于產(chǎn)能過剩，因?yàn)榍捌诘牟粩嗬鄯e的刺激導(dǎo)致的各個(gè)工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能的過剩，既然供給過剩，自然價(jià)格就漲不起來，現(xiàn)在最明顯的表現(xiàn)就是煤價(jià)下跌、鋼價(jià)下跌、電力供給出現(xiàn)過剩而非以前常見的緊張。

那么好了，你看明白了，所謂的通貨緊縮，伴隨的其實(shí)就是經(jīng)濟(jì)增長下行，既然如此，標(biāo)準(zhǔn)的治理辦法，就是貨幣政策上寬松，財(cái)政政策上刺激。問題又來了，刺激可以有嗎？好像不應(yīng)該呀，現(xiàn)在過剩的產(chǎn)能不就是以前不斷的刺激累積起來的嗎？寬松也不應(yīng)該呀，以前的流動(dòng)性不也正是產(chǎn)能過剩的罪魁禍?zhǔn)讍幔?/span>

你要看看不斷走低的CPI和PPI指數(shù)，再看看央行降息后瘋狂放量上漲的A股，就知道現(xiàn)在的難題到底是什么了？

央行是11月21日晚上宣布降息，你回憶一下當(dāng)時(shí)央行網(wǎng)站上掛出來的“央行有關(guān)負(fù)責(zé)人的答記者問”吧。央行為什么要降息？回答是實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難、融資貴”問題仍比較突出，“此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。”央行此次利率調(diào)整是否意味著貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變？回答是此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。

你現(xiàn)在知道央行有多難了吧？分明是降息了，還得表態(tài)說利率調(diào)整仍屬于中性操作，完全不顧市場分析人士對(duì)明年大概會(huì)降幾次息或者降幾次準(zhǔn)的預(yù)測。央行既要放松流動(dòng)性，又不能背上放水的罵名，要防的就是A股杠桿操作放量暴漲這樣的事。當(dāng)然，真正的放量暴漲出現(xiàn)現(xiàn)在這樣的情景，估計(jì)是誰也想象不到的事情。

你說吧，假如通縮來臨，央行需要進(jìn)一步降準(zhǔn)或者降息時(shí)，A股要怎么反應(yīng)？貨幣政策制定者要如何劃清界限？所以說，一輪突如其來的牛市捆住了政策制定者的手腳。這就是理論難以指導(dǎo)實(shí)踐的問題所在。市場永遠(yuǎn)都在和政策博弈，有時(shí)候表現(xiàn)出來的姿態(tài)甚至是挑釁。

A股大漲之后我只寫過兩篇“地平線”專欄，一篇叫做《賣了房子買股票》，一篇叫做《風(fēng)來了？你就是風(fēng)！》。前面那篇談的事，后來證監(jiān)會(huì)都站出來說話了，大家可別干這種傻事，后面那篇說的事是股民其實(shí)自己就是風(fēng)，風(fēng)來了就瘋狂了，但是任憑你風(fēng)怎么吹都不能和政策目標(biāo)對(duì)著干，降息是讓你消費(fèi)投資的，不是讓你借錢炒股的。

現(xiàn)在股市又遇到了一天的放量大跌，有人說是“假摔”，不影響長遠(yuǎn)的牛市行情，我還是那句話，牛市可以有，但是瘋牛不可以有，牛市來了把通縮解決了可以有，但是如果通縮還是通縮，只有指數(shù)上漲，那就不可能長久。