近年來多數(shù)企業(yè)在香港IPO后的表現(xiàn)落后于大盤。上圖為一名男子在香港維多利亞港拍攝香港的天際線。

香港如今是世界最大的首次公開募股(IPO)場所之一，得益于多年來中國內(nèi)地企業(yè)赴港上市。然而對投資者而言，香港IPO大多都是一場失敗的押注，近年來多數(shù)企業(yè)IPO后的表現(xiàn)落后于大盤。

香港在2009至2011年間曾是全球第一大IPO場所。然而去年香港IPO表現(xiàn)尤其糟糕。據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)顯示，在融資額超過3億美元的IPO當(dāng)中，85%的股票在上市后第一年里表現(xiàn)遜于基準(zhǔn)股指。今年香港股市位居全球第四大IPO場所，而67%的股票在IPO后最初12個(gè)月的表現(xiàn)弱于大盤。今年迄今恒生指數(shù)累計(jì)上漲2.9%，2013年該指數(shù)上漲2.9%。

太平洋投資顧問(Pacific Sun Advisors)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行長曼特爾(Andy Mantel)表示，他寧愿買入已經(jīng)在香港上市的股票，并等待一個(gè)更佳的買入時(shí)間。他說，香港有許多來自中國內(nèi)地的股票，因此IPO所帶來的新鮮感并不那么強(qiáng)，與其在IPO中以極高的價(jià)格購入股票，不如以更低的價(jià)格買入與之類似的已上市的股票。

不光眾多股票跑輸大市，且2013年里77%的IPO，以及今年75%的IPO令投資者賠錢。

原生態(tài)牧業(yè)有限公司(YuanShengTai Dairy Farm, 1431.HK, 簡稱：原生態(tài)牧業(yè))在2013年上市后的最初12個(gè)月里下跌65%；中國輝山乳業(yè)控股有限公司(China Huishan Dairy Holdings Co.Ltd., 簡稱：輝山乳業(yè))在上市后最初12個(gè)月下跌33%，這再次凸顯出香港IPO盡管是投行最賺錢的業(yè)務(wù)之一，但對投資者來說卻是失敗的賭注。

瑞士信貸集團(tuán)(Credit Suisse Group AG, CSGN.VX)和麥格理集團(tuán)(Macquarie Group)是原生態(tài)牧業(yè)IPO的牽頭行。德意志銀行(Deutsche Bank AG, G.DBK)、高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc., GS)、匯豐控股有限公司(HSBC Holdings PLC)以及瑞士銀行(UBS AG, UBSN.VX)牽頭輝山乳業(yè)的IPO。

如今大量IPO表現(xiàn)不佳，與最初中國內(nèi)地企業(yè)赴港上市的局面形成了鮮明對比。當(dāng)時(shí)北京方面著手對大型國有企業(yè)進(jìn)行私有化，而海外投資者爭相買入在當(dāng)時(shí)快速成長的內(nèi)地公司。例如在2005年，眾多大型內(nèi)地企業(yè)在香港上市，50倍超額認(rèn)購的情況并不罕見，而當(dāng)時(shí)只有12%的IPO表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)股指。

摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)駐香港的亞洲（不含日本）股權(quán)資本市場負(fù)責(zé)人孫臺維(David Suen)表示，近年來中國經(jīng)濟(jì)放緩使投資者變得更加挑剔，投資者更青睞能直接受益于中國政策的股票。

中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)目前折合年率增幅約7%，而2007年增長14.2 %。

不少基金經(jīng)理認(rèn)為，中國正在積極治理污染并應(yīng)對老齡化問題，醫(yī)療保健和清潔能源類股或可從中受益。

中國經(jīng)濟(jì)的動力已經(jīng)發(fā)生變化，這從以下事實(shí)中可見一斑：十年前上市時(shí)風(fēng)光無限的銀行和商品類股如今風(fēng)光不再。

中國最大的礦業(yè)企業(yè)之一中國中煤能源股份有限公司(China Coal Energy Co., 601898.SH, 簡稱：中煤能源)2006年在香港上市后的12個(gè)月中累計(jì)上漲458%。中鋁礦業(yè)國際(Chinalco Mining Co. International, 3668.HK)則在2013年1月IPO之后累計(jì)下跌53%。中煤能源現(xiàn)較其IPO價(jià)累計(jì)上漲20%。

Alphalex Capital Management的董事總經(jīng)理Alex Au表示，在中國多數(shù)領(lǐng)域不是面臨著產(chǎn)能過剩，就是在其上市時(shí)其高增長的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束；這些股票難以為投資者帶來預(yù)期的回報(bào)，往往在上市后不久股價(jià)便走低。

中國工商銀行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 601398.SH, 簡稱:工商銀行) 2006年在上海-香港兩地上市融資219億美元，其IPO規(guī)模在當(dāng)時(shí)屬世界之最。該股的魅力使其獲得了近75倍的超額認(rèn)購，該股股價(jià)在其IPO之后的一年中累計(jì)上漲了134%。而今年香港最大規(guī)模IPO——李嘉誠旗下港燈集團(tuán)31億美元的上市融資交易獲得的超額認(rèn)購倍數(shù)約為6倍。

隨著中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)下五年來最低增速，加上壞賬給不少中國銀行類股帶來的壓力，投資者對于中資銀行在中國大陸以外舉行的IPO已經(jīng)失去了興趣，盡管這些銀行股的定價(jià)已經(jīng)非常低。今年3月份融資11億美元的哈爾濱銀行股份有限公司(Harbin Bank Co. ,6138.HK, 簡稱：哈爾濱銀行)定價(jià)下限相當(dāng)于0.86倍的市賬率，該股自上市后累計(jì)下跌7%。

無可否認(rèn)，哈爾濱銀行相對于工商銀行規(guī)模（工商銀行的股價(jià)較其IPO價(jià)格高出71%）要小。但據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)顯示，工商銀行2006年時(shí)上市的市賬率為2.2倍，這在當(dāng)今也是十分罕見的，目前工商銀行的市賬率為0.98倍。

2008年金融危機(jī)以來投資者就開始規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從近來IPO交易中投行努力增加基礎(chǔ)投資者比重這一點(diǎn)也可以看出來。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2005年基礎(chǔ)投資者認(rèn)購部分占整個(gè)IPO的比例平均值僅為14%；到2013年IPO表現(xiàn)最差的一年，基礎(chǔ)投資者的比重達(dá)到27%。在中廣核(CGN Power Co.)規(guī)模為32億美元的IPO交易中，基礎(chǔ)投資者認(rèn)購比例高達(dá)42%。基礎(chǔ)投資者承諾在上市之后至少六個(gè)月內(nèi)持有其股份。

在香港IPO交易中基礎(chǔ)投資者的類型也已經(jīng)從2005年前后較為普遍的大亨或機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)為“朋友和家人”投資者或支持上市的國有企業(yè)。其中一些交易，包括中國豬肉生產(chǎn)商萬洲國際(WH Group)就因?yàn)槲茨芪阶銐虻幕A(chǔ)投資者將IPO規(guī)模從50億美元左右削減至24億美元。去年萬洲國際收購了美國的Smithfield Foods。

摩根大通的孫臺維表示，在2006年到2008年，人們對成為一宗IPO交易的基礎(chǔ)投資者熱情更高，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的宏觀背景是，大部分的中國公司都會受益于中國快速增長的經(jīng)濟(jì)。

現(xiàn)在香港IPO中獲利的投資者常常是投資于那些受益于中國不斷壯大的中產(chǎn)階級或是改善醫(yī)保系統(tǒng)努力的股票。

這其中一個(gè)行業(yè)就是快速增長的制藥業(yè)。到上周三，產(chǎn)品涵蓋癌癥及心血管藥物的綠葉制藥(Luye Pharma Group)股價(jià)自7月份上市以來累計(jì)上漲了80%。但在一個(gè)如此多新上市股票表現(xiàn)都弱于大市的情況下，像綠葉制藥這樣的股票仍是不多的亮點(diǎn)。

不過仍有許多公司在排隊(duì)等待上市，希望可以利用股價(jià)上漲的機(jī)會。

據(jù)一名知情人士上周五透露，中國汽車生產(chǎn)商北汽股份(BAIC Motor Corp.)計(jì)劃從下周開始就其香港IPO與投資者接觸。這宗IPO籌資規(guī)模可能在12億至15億美元之間。戴姆勒(Daimler AG)持有北汽股份部分股權(quán)。

上述知情人士稱，北汽股份計(jì)劃于12月18日在香港上市，但這個(gè)時(shí)間表目前仍處于初步階段，具體仍取決于市況。

記者未聯(lián)系到該公司相關(guān)人士置評。

Prudence Ho

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圖為上海外灘的銅牛雕塑。散戶投資者正推動中國股市反彈。

中國股市持續(xù)了五個(gè)月的反彈正在加速，上證綜合指數(shù)本周創(chuàng)下了四年多以來的最大單周漲幅，因中國其他受歡迎的投資產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，促使散戶投資者重回股市。

香頌資本(Chanson Capital)的執(zhí)行董事沈萌表示，目前房地產(chǎn)價(jià)格在下跌，金價(jià)也在下滑，債券及理財(cái)產(chǎn)品的收益率均下跌，人們的確別無選擇，只好買股票；這歸根結(jié)底反映了中國投資選擇的匱乏。

自去年6月底本輪反彈開始以來，基準(zhǔn)的上證綜合指數(shù)已累計(jì)上漲近33%。該指數(shù)本周累計(jì)上漲7.9%，創(chuàng)2010年10月15日以來的最大單周漲幅。

中國投資者一直在追逐收益表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。他們在全球金融危機(jī)爆發(fā)前拋售股票，購買房地產(chǎn)，在大約兩年前樓市繁榮開始降溫后，他們又大量買進(jìn)被打包為理財(cái)和信托產(chǎn)品的高收益率、高風(fēng)險(xiǎn)銀行貸款。

當(dāng)然，中國政府刺激經(jīng)濟(jì)的舉措也提供了支撐。中國央行11月21日意外宣布降息，外國投資者現(xiàn)在也可以通過藉助滬港通購買上海上市的股票。

但中國散戶最近熱衷投資股市背后的一個(gè)原因是，曾經(jīng)廣受歡迎的各種銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品的吸引力正在消退。這些理財(cái)產(chǎn)品承諾的收益率從4%至超過10%不等。過去幾年銀行存款利率一直徘徊在3%左右。

據(jù)數(shù)據(jù)提供商萬德咨詢(WIND Info.)提供的信息，中國銀行業(yè)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的收益率已經(jīng)從1月份高峰時(shí)的約6.2%降至5.4%。

這些投資工具是中國影子銀行的重要組成部分，其中的資金過去常常用來為陷入困境的房地產(chǎn)開發(fā)商或者耗資巨大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供融資。

但是北京方面一直在試圖降低這類金融風(fēng)險(xiǎn)。作為中國規(guī)模龐大但監(jiān)管不力的非正式借貸體系的一個(gè)支柱，信托產(chǎn)業(yè)最近幾年成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)樵撔袠I(yè)發(fā)生了一些引起高度關(guān)注的事件，投資者因?yàn)槲茨苁栈鼗蛲七t收回利息或本金而蒙受了損失。

據(jù)野村證券(Nomura Securities)根據(jù)央行的數(shù)據(jù)估計(jì)，這使得影子銀行業(yè)今年的新發(fā)行業(yè)務(wù)（包括理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品）出現(xiàn)萎縮，10月份減少了人民幣1,251億元（合204億美元），而1月份則為增加了9,932億元。

南京41歲的散戶投資者Ralph Lv說，他過去常買一些回報(bào)率超過10%的信托產(chǎn)品，但最近損失了一些錢，現(xiàn)在正在退出這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資，將更多資金投到股市。

同樣的，余額寶的收益率也從今年年初的近6.8%降到了4%左右，這導(dǎo)致資金流出余額寶，截至9月30日，余額寶的規(guī)模從三個(gè)月前的人民幣5,741.6億元降至5,349億元。余額寶是阿里巴巴集團(tuán)(Alibaba Group)運(yùn)營的一只受歡迎的中國貨幣市場基金。

中原證券(Central China Securities)的資深分析師張剛表示，這些所謂的“無風(fēng)險(xiǎn)” 產(chǎn)品的收益率下降是中國股市反彈的最重要基礎(chǔ)。

除此之外，投資者一直熱衷投資的中國房地產(chǎn)市場今年也出現(xiàn)了明確的走軟跡象。10月份中國70個(gè)大中城市新建住宅均價(jià)連續(xù)第六個(gè)月下降，今年1-10月份住宅銷售額也較上年同期下降9.9%。

尤為受中國中年人青睞的黃金近期下跌后也有所失寵。

張剛稱，人們迅速從失去吸引力的資產(chǎn)轉(zhuǎn)向別的資產(chǎn)的確代表了中國散戶投資者的一種傳統(tǒng)行為模式，這些投資行為肯定存在一些非理性因素。

這種投機(jī)思維甚至也體現(xiàn)在股市。

和藍(lán)籌股居多的上海股市下跌的狀況不同，深圳證交所的創(chuàng)業(yè)板(ChiNext)去年累計(jì)飆升83%，因?yàn)橥顿Y者將資金投向波動更大的小型股。上證綜合指數(shù)今年目前跌6.8%。

沈萌稱，說到底，金融創(chuàng)新步伐緩慢，能滿足不同投資者需求的新產(chǎn)品數(shù)量太少，中國須解決這些問題。